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新华都 门店增加有望推动业绩增长 |
时间: 2008-12-4 |
新华都(002264)立足闽南地区并辐射周边,区域经济的平稳发展有利于公司业绩的稳定。公司目前有38家门店,闽南地区尤其是泉州是公司最重要销售区域,公司目前拥有9家大型门店,在当地占据领导地位;在厦门拥有7家超市门店,漳州拥有3家超市门店,闽南地区占到公司总收入的六成,另外在福州拥有3家超市和2家百货,而在龙岩地区的11家门店则均为小型门店。无论从门店数量还是收入贡献来看,闽南地区都是公司重点发展区域。
在福建省内,闽南地区的经济发展领先于其他地区,而泉州的经济发展对公司影响较大。泉州的轻工业占据主导位置,其中的纺织鞋服规模以上工业份额超过三分之一,食品和轻工业也是当地重要产业。从10月份整体增长和产销率来看,当地经济整体发展依然呈现良性运行态势。相对于珠三角制造业的困境,闽南地区的制造业技术含量要高一些,品牌服装和工艺品的竞争能力相对较强,地方经济抗经济波动的能力也更强一些;这有利于当地经济的平稳发展,也为零售业提供了较好的发展环境。
公司以前门店基数较小,而近两年新开门店数量较多,未来外延型增长仍将是其主要动力。随着门店的逐步成熟,随着区域经济的稳定发展,内生性增长也有望贡献一部分增长动力。公司用前期募集资金计划今年开店13家,其中泉州2家、厦门2家、三明2家、龙岩2家、漳州5家。由于受房地产市场的影响,第三季度开店速度较慢,三季度只新开了泉州8900平米的安溪店和漳州的一个小门店。我们通过调研得知,公司计划在年底开业10家左右,公司年底门店开业任务较重;如果年底这些门店能够如期开业的话,公司门店经营面积将有较大增长。从投向来看,泉州、厦门、福州以及三明的开店力度较大;从地区坪效(即预计销售额与经营面积的比值,单位为万/平方米)均值来看,泉州新开门店均值达到1.2,而厦门为0.93,与福州的0.91则相差不多,三明则只有0.68。泉州作为公司最主要的利润来源,未来新门店的盈利能力有望明显高于其他地区;泉州、厦门和福州将是公司未来几年主要的利润贡献地区。
公司06年新开门店10家,其中6家当年盈利,次年盈利1家,第3年盈利2家;07年新开门店15家,其中当年盈利11家,次年盈利3家,第3年盈利1家。公司近两年新开门店大多选在公司已经拥有较多门店的泉州、厦门和福州,因此市场培育情况较好,大部分选址较好面积较大的门店都有可能实现当年盈利,对此我们持乐观态度。我们预计08年(包括年底开业的13家门店)在09年实现盈利的家数超过8家的可能性较大。我们通过调研得知,09年新开门店由于受房地产调整影响,大部分门店将在下半年开业;因此,大部分门店可能将在2010年开始进入盈利,2009和2010年将是公司前期募集资金新开门店的大规模成熟时期。
公司由于今年新开门店集中在年底,因此今年业绩增长主要是内生性增长;明后两年门店数量将大幅增长,收入水平也将大幅提升。随着新开门店大部分进入盈利期,我们预计公司利润水平也有望随之大幅提升。我们预计,08、09年新开门店将分别在下一年为公司带来5亿元和8亿元的收入增量,原有门店收入按照8%的增长速度计算,我们预计2009和2010年公司收入有望分别达到30.92亿元和41.39亿元。
公司综合毛利稳步提升,随着公司管理水平不管提升,销售规模不断扩大,毛利率水平有望继续保持稳步提升的趋势。我们保守估计每年有望有0.4个百分点的提升,预测2008-2010年综合毛利率分别为18.8%、19.2%、19.6%。随着公司门店数量增加,各项费用均有一定增加;不过,未来随着各重点区域门店数量的增多,管理费用增长幅度会减小,销售费用增速会稍快。整体来看,规模效应在费用率上会逐步体现出来008年前三季度综合费用率为14.41%,低于07年的整体水平,公司未来两年费用率有望保持在15%左右。
以公司未来每年超过40%的增长速度测算,虽然超市行业整体估值不高,但公司由于门店增速很快,外延式扩张有望支撑公司业绩的快速增长,预计2008-2010年EPS分别为0.684元、0.978元、1.436元,我们给予公司09年18倍PE估值,对应6个月的目标价约为17.6元。综合以上分析,我们给予公司“增持”的评级。
最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期
推荐 22 国信证券 胡鸿轲 2008-12-1
增持 20.12 海通证券 汪盛 2008-10-27
中性 15 东方证券 郭洋 2008-10-27
持有 15 广发证券 欧亚菲 2008-10-27
中性 金元证券 魏芳 2008-9-1
卖出 国联证券 张鹏 2008-8-1
卖出 中信证券 赵雪芹 2008-7-31
摊薄EPS(元) 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E
预测家数 -- -- -- 17 16 13
平均值 0.2623 0.4799 0.9118 0.6115 0.8359 1.0796
中值 -- -- -- 0.6079 0.8471 1.1
最大值 -- -- -- 0.6853 0.9356 1.2912
最小值 -- -- -- 0.5356 0.7304 0.8462
标准差 -- -- -- 0.0378 0.0627 0.1252
行业平均 0.3353 0.3737 0.6087 0.691 0.9107 1.0671
沪深300平均 0.3888 0.5426 0.7015 0.7328 0.8754 1.0723 |
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