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博汇纸业 多因素促稳定增长
2008-7-5  中国证券报
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        　　□国联证券 马智琴
　　公司主要经营文化纸、涂布白卡纸及牛皮箱板纸以及新增的石膏护面纸的生产和销售，主要生产的产品包括书写纸、涂布白卡纸、牛皮箱板纸、双胶纸、瓦楞纸、石膏护面纸等。目前公司的生产能力达到了80万吨，其中文化纸25万吨，高档涂布白卡纸24万吨，牛皮箱板纸15万吨，石膏护面纸15万吨，逐步扩大了公司的生产规模。目前公司正在积极准备新增35万吨白卡线项目。按照公司的战略规划，2010年公司纸制品产能将达到120万吨。
　　公司两大主导产品白卡纸和文化纸都处于高景气周期。白卡纸业务继续受益于供需情况好转，白卡纸的需求增长将在10%左右，而近年白卡纸的供给增长较少，毛利率上升较快，我们预计08年度毛利率将达到25%左右，预计价格上涨空间相对较小，但我们仍看好白卡纸的发展前景。公司文化纸业务将最大程度的受益节能减排。关闭落后产能造成文化纸供不应求、价格涨势凶猛，而文化纸成本则相对稳定，预计下半年文化纸价格仍有上涨空间，08年毛利率将在25%以上。
　　公司石膏护面纸市场潜力巨大，利润贡献将逐步得到体现，预计公司08年将生产10万吨左右石膏护面纸。随着石膏护面纸市场销售情况好转，毛利率进一步提高，石膏护面纸将逐渐挤压板纸产量，预计08年石膏护面纸毛利率为17%。
　　同时，公司9.5万吨化学木浆技改项目有望实现木浆全部自给，这将大幅降低生产成本。9.5万吨浆线实际上可以产10万吨木浆，再加上公司原来的化机浆20万吨、草浆10万吨，该项目达产后，公司浆产能将可达到40万吨，木浆将有望达到自给自足，从而使得白卡纸毛利率将有实质性的大幅提升。
　　公司新增35万吨白卡纸产能将保证公司未来两年的业绩增长，预计09年下半年投产，2010年达产。此项目将全部用来生产烟卡，这将进一步壮大公司在烟卡领域的龙头地位。该项目09年以后将成为公司新亮点，为公司业绩的可持续增长提供有力保证。
　　此外，08年公司所得税率大幅降低，公司的两个控股子公司都属于中外合资企业，享有两免三减半的税收优惠政策，公司08年的实际所得税率有望从07年的23%下降到17—18%，这也会较大程度地增厚公司业绩。
　　我们预计公司2008—2010年每股收益分别为0.76元、0.89元和1.17元，且与行业内主要上市公司相比，公司估值已经具备相对优势，预计公司2008—2010年未来三年的净利润复合增长率大约为25%。考虑公司基本面和业绩增长情况，给予其“推荐”的投资评级。

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