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机构调研
2008-4-26  证券时报
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        　　长江证券（000783）：持有
　　一季度经营业绩比去年同期略有下降，公司一季度实现营业收入为7.07亿元，比去年同期减少了1.04亿元；净利润3.4亿元，比去年同期减少了4.22%，基本每股收益0.2元，同比减少20%。
　　一季度营业收入主要来自经纪、自营业务。这两项收入占营业收入比重分别为59.70%、32.53%。一季度实现代买卖证券业务净收入3.89亿元，比去年同期增长19.32%；证券承销业务净收入2516.5万元，比去年同期增加30倍，虽然承销业务净收入增幅较大，但占营业收入的比重仅为3.56%。一季度公司实现投资收益为4.63亿元，同比增长31.53%。投资收益的增加主要来源于抛售部分可供出售金融资产。
　　公允价值变动出现较大损失。一季度公司公允价值变动收益为-2.33亿元；而去年同期公司公允价值变动收益为1.07亿元。公允价值大幅下降，是公司业绩同比下滑的主要原因之一。公允价值的大幅下降主要是因为2008年以来整个股市大幅调整，公司的自营股票类资产大幅缩水。
　　公司营业费用增加，营业费用率上升。营业费用增加也是公司业绩同比下滑的原因之一。公司一季度营业费用为2.16亿元，比去年同期增长6.61%。公司一季度营业费率为30.56%，远高于去年同期的25%。营业费用中有工资占比较大，且具有刚性。
　　公司自营资产配置较均衡。从历年来看，公司在自营业务方面，比较注重控制自营风险，股票投资和债券投资并重，使得公司的业绩较为平滑。2008 年初公司35.47 亿元的投资中约有46.29%
　　投向央行票据、金融债、企业债、短期融资券、国债等低风险证券；约3.9%的资金投资于基金；约49.81%的资金投资于股票。
　　风险提示
　　公司面临的市场风险加大。目前，整个股市大幅调整，整个行业走弱的风险存在，公司业务结构单一，严重依赖经纪、自营业务的格局短期无法改变，公司的经营业绩与股市行情高度相关。
　　投资评级
　　在不考虑股指期货、融资融券的背景下，预计公司08年、09年和10年每股收益为0.86元、1.03元和1.13元；由于公司资本实力不强，目前市场环境下，公司增发融资的可能性不大，公司营业收入与市场走势高度相关，创新业务带给公司的利润较低。给予20倍左右市盈率，建议“持有”
　　（西南证券 李群芳）





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