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“国家级”电力公司长线投资机会来临
2008-9-6  证券日报
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        理顺国内能源价格和国有资产资本化是两大持续性利好，正开始改变电力公司基本面
    No.1 中国神华（601088） 世界领先的综合性能源公司，电力业务规模可观，众多机构给予“谨慎推荐”、“买入”、“增持”评级
    综合能源：公司是世界领先的、立足于煤炭的综合性能源公司，专注于煤炭和电力业务，2007年公司煤炭产量和销售量分别达到158百万吨和209.1百万吨，是我国最大的煤炭生产企业和销售企业；于2008年6月30日，控制及经营14家燃煤发电厂，总装机容量及权益装机容量分别为17591兆瓦及10569兆瓦。
    清洁火电业务：公司积极发展与煤炭业务有协同效应的清洁火电业务，电力业务规模可观，电厂主要分布在矿区、铁路沿线以及中国经济发达和电力需求旺盛地区。总发电量保持中国同业的领先水平。
    收购兼并计划：公司将积极研究境内外资本运作良机，选择优良资产进行并购整合，包括开发和收购国内新的煤炭资源，为公司可持续发展奠定基础；推进国际化，积极参加与国际项目的收购。
    中报业绩：每股收益0.711元，每股净资产6.69元，每股经营现金流1.13元，净资产收益率10.6%；主营收入和净利润同比分别增长26.83%、43.6%。
    长城证券
    维持中国神华2008年每股收益1.46元的预期，鉴于煤矿项目的投产时间比预期提前，略为上调2009年业绩预测至1.75元。目前股价对应2008年PE为19.2倍，PB为4.2倍，均高于行业平均水平，但考虑到其龙头地位、未来煤价的上涨空间，以及逐步整体上市的外延式发展步伐，维持中国神华“谨慎推荐”评级。
    东方证券
    根据上半年业绩情况，我们将2008年EPS下调至1.63元、将2009EPS上调至2.22元，考虑到2009年合同价格有望大幅上涨以及公司的行业龙头地位，我们持维持公司“买入”投资评级。
    安信证券
    预计2008-2010年，公司营业收入分别为100233百万元、123050百万元、141108百万元，净利润分别为33453百万元、43546、50872百万元，对应的每股收益分别为1.48元、1.96元、2.27元，维持前期“增持-A”的投资评级。
    渤海证券
    不考虑集团资产注入及外延资本扩张，预计2008年、2009年EPS为1.478元、1.784元，暂不给出目标价位，仍给与“买入”评级。现处于“破发”状态，具有一无二的经营模式公司现金流较丰富。
    No.2 华能国际（600011） 集团的旗舰上市公司，中国最大的上市发电公司，众多机构给予“增持”、“审慎推荐”、“中性”评级
    电力行业的龙头企业：公司全资拥有十六家运营电厂、控股十二家电力公司、参股四家电力公司。公司发电业务广泛分布于东北电网、华北电网、西北电网、华东电网、华中电网和南方电网。
    集团的旗舰上市公司：母公司华能集团是亚洲最大的独立发电商，电力行业体改后，华能集团成为五大发电集团之一。华能国际作为华能集团的旗舰上市公司，有望进一步对集团资产进行收购并实现规模扩张。
    CDM项目(清洁发展机制)：公司旗下的若干项目涉及到CDM，其中包括宝山ＮＧＣＣ并网发电项目、南京ＮＧＣＣ并网发电项目及其它总计14个项目。
    中报业绩：每股收益-0.04元，每股净资产3.45元，每股经营现金流0.26元，净资产收益率-1.13%；主营收入同比增长30.83%，净利润同比下滑115.89%。按照批准的电价调整方案，公司火电机组平均批复上网电价（含税）比调整前上升人民币22.51元／兆瓦时，增幅5.67％，
    东方证券：
    预测公司2008-2010年每股收益分别为0.04元、0.16元、0.36元，目前股价对应PB为1.7倍，虽然未来电价调整空间依然存在，但政策出台时点较难把握，而随着四季度传统用煤高峰到来，电煤价格有可能出现继续上涨，由于华能国际装机规模庞大，其投资机会完全是行业性的机会，因此目前继续维持其“中性”投资评级。
    银河证券：
    我们认为公司已经度过最艰难的时期，盈利能力在缓慢恢复中。公司具备长期投资价值，维持“谨慎推荐”的投资评级，合理估值9.5元。
    凯基证券：
    我们预计公司2008和2009年的EPS为0.23元和0.35元，2008年的每股净资产为3.75元，鉴于公司燃料成本上涨压力仍大，A股我们给于公司2.2倍P/B估值，低于行业平均2.4倍P/B水准，12个月目标价下调为8.25元，维持“增持”建议。H股给于1.5倍P/B估值12个月目标价6.36港元，维持“增持”评级。
    招商证券：
    考虑到公司的资本平台优势，在行业整合中具有更大的扩张潜力，给予10%的溢价，9.2-10元都属合理价格区间。维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    No.3 华电国际（600027） 中国极具竞争力的上市发电公司之一，众多机构给予“增持”、“中性”评级
    极具竞争力：公司是山东省最大的发电公司，第一大股东为中国华电集团，公司控参股发电企业16家；公司已在四川、宁夏、安徽等地区收购和新建电源项目，进入了全国性发电公司的行列。
    集团整体上市概念：公司第一大股东华电集团的股份制改造正在稳步推进过程中，预计在“十一五”期间能完成整体上市，而在这一过程中，华电国际作为集团最主要的融资平台，未来将会发挥更大的作用。
    创新能源技术：公司积极开发新能源项目，实现以火电为主，水电、风电、生物质能发电等互补的多元化发电结构。
    中报业绩：每股收益-0.084元，每股净资产2.86元，每股经营现金流0.19元，净资产收益率-3.77%；主营收入同比增长60.4%，净利润同比下滑189.78%。上半年公司发电量完成476.15亿千瓦时，同比增长64.77%；上网电量完成443.03亿千瓦时，同比增长64.59%。
    东方证券：
    我们预测公司2008-2010年每股收益分别为-0.14元、-0.04元、0.12元，目前股价对应PB为1.3倍，虽然公司市净率已经明显低于行业平均水平，但抗风险能力低的缺点在本次面临行业性风险时显露无遗，因此继续维持其“中性”投资评级。
    安信证券：
    根据我们的盈利预测，公司2008-2010年的EPS分别为0.09元、0.26元和0.27元，考虑到公司业绩的高弹性和资产注入对业绩20%以上的提升，我们认为公司价值显著低估，给予“增持-A”评级，目标价位为7元。
    申银万国：
    尽管发行可分离债进行资产收购的第一批资产吸引力不够，业绩增厚不明显，但这标志华电集团开始以上市公司为平台，逐步注入优良经营性资产的开始。未来权证行权后，将收购华电集团在福建、天津、湖南、江苏、湖北和内蒙古地区的电力资产，目前华电集团在这些地区拥有装机约1500万千瓦，其中包括处置647资产中得到的天津军粮城和湖北襄樊发电厂。在假设单位发电燃煤成本2008年上涨18%，2009年继续上涨3%的情况下，公司2008、2009EPS分别为0.11元、0.14元。我们看好公司的长期发展思路，但由于短期价格机制的扭曲，暂时维持“中性”评级。
    No.4 国电电力（600795） 大股东实力雄厚，市场地位突出，众多机构给予“增持”、“审慎推荐”、“推荐”评级
    大股东实力雄厚：大股东中国国电集团是电力体制改革后国务院批准成立的五大全国性发电集团之一，拥有我国唯一一家专门从事电力环保科学技术研究的科研机构国电环境保护研究所。
    市场地位突出：公司是国内大型火力发电上市公司，连续多年被评为全国上市公司50强，公司拥有在役全资及控股发电企业12家，参股发电企业3家，控股容量918万千瓦，权益容量710万千瓦。
    环保概念：控股子公司北京国电龙源环保工程公司(控股49%)是电力系统环保产业的排头兵。
    煤电一体化：为加大对上游资源的控制力，公司与同煤集团共同投资同忻煤矿项目，国家核准的总投资为29.1亿元，公司投资比例为28%，需出资2.85亿元。
    中报业绩：每股收益0.06元，每股净资产2.667元，每股经营现金流0.15元，净资产收益率2.26%；主营收入同比增长12.71%，净利润同比下滑44.36%。按照批准的电价调整方案，公司火电机组平均上网电价比调整前提高2.48分/千瓦时，增幅约8％。
    凯基证券：
    鉴于电价的两次上调和我们对公司标煤成本2008年和2009年分别上涨35%和5%的假设，预计2008年和2009年的EPS的预测至0.16元和0.25元，我们给予公司12个月目标价5.83元，约为2008年1.9倍PB，维持“增持”建议。
    国信证券：
    我们对公司2008、2009年的业绩预测仍然维持0.15元和0.20元，我们看好公司的长期前景，但短期股价压力较大，中长期维持“谨慎推荐”评级。
    长城证券：
    预计公司2008、2009全年业绩预计达到0.23元、0.52元。分别对应动态PE为20、9倍，PB=1.88倍，维持短期“谨慎”、长期“推荐”评级。
    国泰君安：
    小幅下调公司2008年EPS预测至0.22元。如果2009年综合煤价与2008年持平，则公司EPS将达到0.35元。综合考察业绩稳定性、成长性以及公司较适度的煤炭资源投资状况，目前2008、2009动态PE分别为23倍、14.5倍，维持“增持”评级。
    No.5 深圳能源（000027） 受益深圳本地股大重组，具有整体上市概念，众多机构给予“增持”、“审慎推荐”、“中性”评级
    整体上市：募集资金约76亿元收购深圳能源集团拥有的全部资产，收购后权益装机容量将从153万千瓦增加到415.57万千瓦，增长1.6倍，总装机容量达到586.5万千瓦。公司将全资拥有深圳地区最大的天然气发电厂——东部电厂。收购该电力资产后，深能源电源结构得到改善，符合国家的政策导向和电力企业发展的长期思路。
    潜在收购资产：有东部LNG二期6×35万千瓦、燃煤4×100万千瓦以及拟参股20％岭澳二期核电2×100万千瓦等大型项目储备，2010年集团有望达到装机1000万千瓦，将比目前500万千瓦的装机容量增长1倍。
    中报业绩：每股收益0.22元，每股净资产4.87元，每股经营现金流0.4元，净资产收益率4.61%；主营收入同比增长4.27%，净利润同比下滑44.97%。上半年可控电厂累计实现发电量113.37亿千瓦时，比去年同期增加44.52%，上网电量107.31亿千瓦时。
    国信证券：
    公司整体上市后面临的最大问题是成长性不足，公司的战略是两方面：1.拓宽到燃气、运输等领域，这一块投入大、进展慢，出效益至少3年之后；2.对省外的电源项目的投资，但没有一个项目成功。我们对公司全年的EPS预测是0.45元，维持中性评级。
    招商证券：
    保守预计2008、2009年公司每股收益分别为0.45元和0.50元，按最新价格计算PE分别为20倍和18倍。我们认为可以给予20％的溢价，每股价值10.8元。公司目前每股净资产5.2元，按照2倍PB计算，每股价值10.4元。给予“审慎推荐-A”的投资评级，目标价10.4-10.8元。
    天相投顾：
    深圳能源控股及参股电厂火电机组上网电价的上调幅度约为5.28%，预计增加公司2008年净利润1.41亿元，增厚2008年每股收益约为0.064元。电价调整后公司2008年净利润预计同比下降28.33%，较电价调整前降幅减少11.67个百分点。电价调整后深圳能源2008、2009年的EPS分别为0.52元和0.73元，对应的动态市盈率分别为18倍和13倍。与行业内平均水平相比，公司目前的估值相对较低，维持对公司“增持”的投资评级。





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