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张裕A（000869）渠道品牌建设居前
2008-8-27  中国证券报
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        张裕A目前是国内葡萄酒行业龙头，占据行业销量18%的市场份额和行业利润38%的市场份额。2007年销售收入达27.30亿元，净利润为6.39亿元。
    不断向上游扩张，原料供应充足。公司现有基地约9万亩，基本可以满足公司70%以上的原料需求。计划再开发种植3万亩，使公司葡萄基地面积达到12万亩，在国内葡萄酒制造厂商中位居前列。
    产品线齐全，高档酒发展占据先机。公司产品品种覆盖葡萄酒、白兰地、香槟和保健酒4大系列。当前葡萄酒是公司最重要的收入来源。张裕未来发展将由葡萄酒、白兰地及三鞭酒三辆马车驱动。葡萄酒业务仍会坚持“4+1”战略，即四大酒庄+解百纳。
    公司自建的三级营销体系远远领先于行业其他厂商。公司自建三级营销体系，在全国有38家销售分公司，下辖350家经销处，1400多名销售人员负责维护全国3900多名经销商。公司三级营销体系的实质，是把原属于销售渠道的大部分内部化，通过自建渠道，公司加强了对零售终端的控制，确保公司同经销商的议价能力。这种销售制度的结果，反映在经营层面就是高费用率伴随高毛利率。
    投资评级：公司未来能充分分享行业成长，预计2008-2010年每股收益分别为1.85元、2.33元和3.02元，对应PE值分别为37.1倍、29.45倍和22.73倍，短期估值已基本合理，给予长期“推荐”的投资评级。（闫亚磊）





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