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开滦股份 煤焦产业链提升盈利能力
2008-8-18  中国证券报
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        □长城证券 赖礼辉
    开滦股份（600997）上半年营业收入为47.12亿元，比去年同期增长103.75%；归属于母公司的净利润为6.51亿元，同比增长210.7%；实现每股收益1.16元，超出我们此前的预期；ROE达到19.26％，同比提升11.15个百分点。
    公司上半年业绩超预期的主要原因是肥精煤和焦炭价格毛利率均大幅提升。公司目前已经从原来的以煤炭为主业逐渐转为以焦化为主、煤炭为辅的煤焦一体化生产企业。公司上半年的煤炭收入占总收入的比重约为三分之一，但贡献的利润却在50%以上。公司上半年煤炭产、销量基本与上年持平，但肥精煤外销量和价格增长较多。精煤外销增长37.4%，达到101万吨；精煤平均价格约为1000元/吨，同比增长45%。煤炭业务毛利率同比提高9个百分点至48.8%。在冶金焦方面，公司上半年焦炭产销量同比增加22%，达到164万吨，增量部分来自于07年二季度投产的200万吨京唐港焦化一期。焦炭均价达到1776元/吨，同比提升91%，毛利率也大幅提高18.9个百分点至24.8%。公司一季度和二季度整体毛利率均在31.5%左右。由于二季度煤价和焦炭价格的大幅上涨，该季度营业收入环比增幅达25%，而销售费用和管理费用增幅相对较小，二季度销售净利率环比提升2.2个百分点至14.8%，同比提升6.9个百分点。
    截至8月中旬，公司所在地河北唐山肥精煤出厂含税价已经达到2150元/吨，二级冶金焦含税价达到3000元/左右。我们预期下半年公司的精煤价格将保持高位，而焦炭价格可能出现小幅回落。公司全年精煤均价涨幅在70%-80%，煤炭毛利率有望好于上半年，而焦炭毛利率将基本保持在目前水平，预计公司前三季度净利润同比增幅在200%-250%之间。
    公司5月底公开增发不超过5612万股的再融资预案获得证监会核准，预计此次增发将在年内完成，募集资金不超过11亿元，主要用于在建的焦化项目，包括200万吨/年京唐港焦化二期、20万吨/年焦炉煤气制甲醇二期及30万吨煤焦油等项目。如果增发顺利完成，这些项目有望在2010年左右投产。
    假定公司年内顺利增发5612万股，我们上调公司08和09年业绩预测，预计增发摊薄后的EPS分别为2.38元和2.56元，对应08年动态PE约为12倍。考虑到公司焦炭业务可能面临上游原料焦煤价格上涨和向下游转移能力减弱的因素，我们维持公司“谨慎推荐”的评级。
    主要投资风险：公开增发方案能否顺利进行，从而影响到在建项目进展的风险；焦炭价格回调的风险、资源税改革调整幅度高于预期的风险等。





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