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盐湖钾肥：资源新贵
2008-8-11  中国经营报
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        “我们与盐湖钾肥之间是吸收合并，不是资产收购或重组，因此，具体何时复牌要看证监会的审批进度。”8月6日，ST盐湖公司以此向记者澄清“盐湖钾肥可能在8月初复牌”的传言。
    根据深交所相关规定，上市公司重大资产重组规定的最长停牌时间不超过30个交易日，故有媒体推测：盐湖钾肥和ST盐湖最晚应于8月初复牌交易。
    作为2008年A股牛股的代表之一，复牌之后，对两只个股未来走势猜测也成为时下最热门的话题之一。
    数据统计，3个月内，共有9名研究员对盐湖钾肥给予11次评级，其中预期目标价最高的是140元。
    果真实现此价格预期，盐湖钾肥将成功晋升为仅次于贵州茅台之后的，沪深两市第二高价股。
    140元估值悬疑
    一份业绩平平的2008 年中报，却为何引来分析研究人士一片溢美之词？
    盐湖钾肥日前发布的中报显示，2008 年上半年，公司实现主营业务收入15.16 亿元，同比减少0.23%，实现净利润5.10 亿元，同比增长3.13%。
    招商证券研究员张志宏表示：业绩低于市场预期，主要原因是进口大合同钾肥没有及时到岸报价影响了公司的钾肥提价。一方面，公司在5 月上报的提价未得到发改委的批复，故一直执行原有价格;另一方面，在钾肥政策不够明朗的情况下，下游厂商观望气氛较浓，第三，公司在提价前的惜售心理，期待钾肥价格上涨后再出厂，使得公司上半年钾肥仅销售61.9 万吨，销量为去年上半年销量的2/3 左右。
    但这并不影响大家对盐湖钾肥下半年业绩的良好预期。“目前发改委的政策思路已倾向于放开钾肥出厂价格，提价只是时间问题。”张志宏表示，“下半年钾肥涨价大势所趋，只需静候业绩水涨船高。”
    国都证券则参照北美三家钾肥资源类上市公司的2008 年预测市盈率平均值31.67 倍，认为盐湖钾肥未来12 个月的合理股价应在143.57 元附近。
    之所以做出以上乐观判断，也是基于国际市场与国内市场的现实情况。由于国内盐湖钾肥等企业的产量只占总需求的30％，长期以来，国内钾肥大量依赖进口，对外依存度高达70％。全球钾肥的需求增长，使得全球钾肥价格仍在上涨通道之中，其结果必将倒逼国内钾肥价格基准水平。
    国泰君安证券指出，未来两年，盐湖钾肥将继续受益于钾肥价格上涨和产能继续增加，业绩增长有保证。相比于2007年，2008年国际市场钾肥价格已经呈现加速上涨状态，而在国际市场的带动下，国内市场也随之涨价，2008年价格大涨已是定局。
    此外，由于钾肥资源的稀缺性，使其市场价格主要由供需关系决定，特别是国际巨头的态度。从目前情况看，张志宏认为“国际巨头还没有提高产能的动向”。
    QFII临门补射
    业绩看涨也使得盐湖钾肥备受基金的青睐，一直为众多家基金重仓持有。截至2008年二季度末，共有44基金，持有盐湖钾肥流通盘中的21447.39万股，占其流通股的54.92％。
    更为蹊跷的是，就在“盐湖双雄”即将停牌前的当口，各路QFII亦不失时机地临门一脚。
    理柏中国QFII6月份投资行为研究的报告显示，背景不同的QFII基金已分批大笔介入盐湖钾肥、ST盐湖。
    根据统计，6月积极增仓盐湖钾肥的包括日兴黄河系列基金。增持比例达到规模的4.7%; AMP中国成长基金也在当月增持盐湖钾肥0.9个百分点，总持有量升至4.9%，重仓股排名进入前两名;业内规模最大的QFII马丁可利，亦积极介入盐湖钾肥，该基金增持盐湖钾肥至5.5%，同样跃升为该基金仅有的两只持仓超过5%的重仓股。
    与此同时，部分QFII则选择了ST盐湖作为建仓、增仓的对象。比如，申银万国蓝泽A股系列基金于6月中旬，大比例增持ST盐湖。
    研究人士认为：在全球能源上涨的大背景之下，QFII对中国A股市场上的资源类个股有了较为一致的增持判断。
    此外，两只股票中也不乏游资的身影。二级市场交易量显示：从6月17日开始，盐湖钾肥、ST盐湖双双放量上涨，直到停牌。
    合并前途不明？
    对于ST盐湖与盐湖钾肥的合并，也并非全是拍手称赞者。中央财经大学财经研究所研究员刘姝威就盐湖钾肥2008年中报提出几点疑义。
    几年前，刘姝威最早发现蓝田公司问题，并撰写金融内参，引发后来轰动一时的“蓝田事件”。
    刘姝威认为，盐湖钾肥在报告期内偿债能力欠佳，合并风险高前途不明。
    对此，某券商研究人员表示：之所以会出现偿债能力欠佳的问题，主要是由于股改时的承诺，即：对流通股股东连续3年的高比例分红所至。
    资料显示：2006年股改方案中，对于收益分配一项，大股东特别承诺:在未来三年（即2006年至2008年）每年的年度股东大会上，提议将当年可供股东分配的利润进行全额分配的。
    “这对于上市公司的资本运营影响不大，尤其是钾肥这样的供不应求，甚至囤货惜售的公司与行业来说。”上述分析员表示。不过，他暗示，以上情况的发生，也不排除上市公司大股东为了合并之事刻意而为——做低对价，故做高费用。
    刘姝威判断：合并后未来新公司前景和发展方向仍然没法确定，前途不明，市场普遍认为对盐湖钾肥不利，有待验证。
    6月26日，ST盐湖和盐湖钾肥双双停牌启动重组事宜。目前，合并预案还在进行之中，因此，最终结果是否能顺利执行目前还不好妄加评判。
    不过，从表决程序上说，大股东盐湖集团必须回避表决，因此，盐湖钾肥和ST盐湖复牌后公布的合预案能否通过，在很大程度上取决于盐湖钾肥的十大流通股东。





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