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银泰股份能否柳暗花明？
2008-7-23  中国经济时报
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        近年来经营一直处于下降通道的银泰股份（６００６８３）今年上半年依旧毫无起色。公司于是祭起增发大旗，希望借此柳暗花明。
    半年报再显窘境
    ７月１８日，银泰股份发布的半年报显示，公司上半年实现营业收入２．０７亿元，与去年同期相比下降１６．２９％；净利润８７０．４２万元，同比下降２４．７８％；而扣除非经常性损益后的净利润为－６０８．３万元，下降２０８．８９％。基本每股收益０．０３１元，比去年同期减少３７．３２％。
    公司表示，由于房产行业收入确认的特性，报告期内公司房地产业务无确认收入，故本期实现的利润主要由出售金融资产产生的投资收益构成。上半年，投资活动给银泰股份贡献净利润１２１０．４７万元，较上年同期的４６７．５４万元增长１５８．９％。主要是卖出了２００万股交通银行股票，获得投资收益１４４２．４９万元。
    银泰股份不仅盈利能力低下，其财务状况也充满隐忧。
    一是其他应收款大幅增加且未计提任何坏账准备。半年报显示，银泰股份其他应收款期末余额为２．２０亿元，比年初１．３４亿元大幅上升６３．７４％，主要原因是对参股子公司的借出款项增加。在２．２０亿元其他应收款中，联营企业杭州海威房地产开发有限公司从公司借入１．６亿元；联营企业宁波钱湖国际会议中心开发有限公司借入５０００万元；关联方宁波保税区天硕医疗器材公司占用公司３２．７０万元。上述３家关联方占款占银泰股份其他应收款的９５．５７％。
    银泰股份称，对杭州海威和钱湖国际的款项属于投资性借款，并且未计提任何坏账准备。但杭州海威和钱湖国际经营状况并不理想，今年上半年净利润分别为－５９６．３４万元和－５９．４１万元。显然，公司对巨额应收款项不计提任何坏账准备有违谨慎性原则。
    作为一家房地产类上市公司，银泰股份资金面本来就非常紧张，２００８年１－６月经营活动产生的现金流量净额为－２３３２．４９万元。此时，公司还将宝贵的资金借给关联企业，实在令人担忧。
    二是可供出售金融资产大幅缩水。报告期末公司还持有海通证券１０１２．１３万股、宁波银行１１２１．４９万股和交通银行３６０万股。公司可供出售金融资产年初账面价值为６．１１亿元，而６月３０日仅为４亿元，半年来缩水达３４．４３％，由于股市低迷，这无异于给公司未来业绩埋下了一颗“地雷”。
    增发方案一改再改
    为了扭转经营每况愈下的局面，为此，公司不得不祭起定向增发大旗，而且三番五次地进行修改。
    去年７月１６日，银泰股份抛出了第一份非公开增发方案。
    按照公告，银泰股份拟定向发行不超过２．２亿股以获得约１６亿元资金，扣除发行费用后，所有募资将投资于宁波和台州的四个地块。
    第一份方案市场并不认同，１０月２５日，停牌两周后，银泰股份抛出第二份方案，拟定向增发２．６亿股。即除公司控股股东中国银泰投资有限公司现金出资７．８９亿元认购８１７５万股外，北京市基础设施投资有限公司和北京银宏投资有限公司，也分别以现金出资１５．１８亿元认购１５７２５万股和现金出资２．０３亿元认购２１００万股，募集资金共２５．１０亿元。
    与之配套的是，银泰股份募资投向也相应调整为收购北京市京投置地房地产有限公司９５％股权、钱湖国际１５％股权和北京翔鸣房地产开发有限公司１００％股权，剩余部分资金将用于京投置地运作的大红门项目，及钱湖国际运作的钱湖项目的追加投资。
    今年３月２５日，银泰股份公布定向增发的补充预案和可行性报告等相关文件，不过，基本沿袭了第二份方案的内容。
    然而，银泰股份今年４月９日获得股东大会通过的第二份定向增发预案再次被调整，并于６月１０日公布。
    根据方案，银泰股份定向增发从原先的２．６亿股缩减为１．７９８６亿股，京投公司和中国银泰将分别以现金认购１．３亿股和４４９９万股，募资总额相应从原先的２５．１０亿元减为１８．６８亿元。
    增发股份下降的原因一是增发价从原先不低于９．６５元提高为不低于１０．３８元，二是前次方案中的银宏投资已消失。
    银宏投资的最大股东是北京国际信托投资有限公司，不排除“银泰系”委托其持股的可能。也许正是这一可能，经历博弈后，银泰股份不得已对方案作出调整，解除了与银宏投资签订的股份认购协议。
    新方案中，作为增发后的控股股东，京投公司拟出资１４亿元现金认购１３４８７亿股；而中国银泰出资４．６７亿元现金认购４４９９万股，较之前次７．８９亿元的出资额下降不少。
    １８．６８亿元募资中，１１．３亿元将用于收购京投置业和钱湖国际相关股权，剩余部分７．３８亿元用于两个项目公司的追加投资。
    增发后，京投公司将以持股２９．１９％成为银泰股份控股股东。中国银泰原来持有银泰股份２０．６３％的股权，认购定向增发股份后持股比例增至２２．３３％，由此降为银泰股份的第二大股东。这意味着银泰股份在２００２年被银泰系收购６年之后重新回归国有。
    希望在于“傍大款”
    ７月１５日，银泰股份公告，公司经与有关各方共同研究，拟决定对公司当前的增发方案除认购对象、认购方式（全额现金）及募集资金拟投入项目之外的主要事项进行调整。算起来，这已经是公司第四次调整增发方案了。
    不过，方案调整后，公司控股股东仍将变更为京投公司。
    注册资本高达２７１．７亿元的京投公司，系北京市国资委全资控股子公司，承担北京市基础设施项目的投融资和资本运营，控股１７家子公司中绝大部分涉及北京城市轨道交通及沿线资源开发等业务，此外还参股７家相关基础设施类公司。
    按照相关的协议安排，京投公司承诺，该公司旗下原有房地产二级开发项目在条件成熟时，将转让给银泰股份。这意味着，京投公司一些地铁沿线的房地产项目有望在将来注入到银泰股份中。
    增发一旦成功，银泰股份有可能从“乌鸡”变为“凤凰”。公司公布的可行性分析报告显示，京投置地在经历今明两年大约２０００万元亏损后，预计２０１０年可能为其带来２．７６亿元的净利润；另一个项目钱湖国际预计今明两年亏损７８００万元，２０１０年或为其带来净利润约４．３４亿元。
    公司表示，目前房地产行业的竞争即为规模化竞争，只有通过规模扩张，银泰股份这样的中小型房地产开发商才能提升公司价值，而与京投公司这样具有北京国资委背景、实力雄厚的公司合作，可以实现资源整合、优势互补，可使银泰股份的主业得到进一步明确，规模得到进一步扩张，竞争力得到进一步提升。
    然而，从去年下半年起，宏观调控力度逐步加大，房价回落和银根紧缩的局面令房地产行业转入下降的景气周期，众多房地产类上市公司均面临融资压力，并纷纷祭起增发大旗。银泰股份的增发方案能否获得有关部门的批准，还是一个未知数。





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