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兴发集团 产品价格上涨提振公司业绩
2008-7-23  中国证券报
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        □广发证券 曹新
    我们预计兴发集团（600141）2008-2010年每股收益分别为1.37元、1.89元和2.33元，按当前股价计算，08年公司的动态市盈率约为20.07倍，与优质公司的平均动态市盈率水平基本相当，但考虑公司磷矿石资源的价值还未得到充分体现，继续给予公司“买入”的投资评级。
    黄磷价格持续高位运行
    我国对磷矿石采取比较严格的管制措施，资源价值必须通过下游黄磷以及磷酸盐产品才能实现。受国际磷肥、磷酸等产品价格大幅上涨拉动，国内黄磷、磷酸以及磷酸盐价格也大幅上涨。目前，磷酸和磷酸盐价格仍然跟随黄磷价格运行，而黄磷价格一反往年的季节性波动常态，今年表现异常平稳，需求旺盛，供应略显不足。第三季度，受奥运、电力供应紧张影响，我们预计黄磷价格仍将继续高位运行。到第四季度，随着枯水季节的来临以及特别关税的到期（存在不确定性因素），我们预计黄磷价格还有一个补涨过程，因为目前国际黄磷价格已超过8500美元/吨。
    目前，国际磷矿石价格高涨，价格已达到480-500美元/吨；磷酸生产成本大幅上升，受成本支撑，价格将继续高位运行。从磷化工产业链价值看，价值重心在上移。因此，虽然国内磷矿石价格还比较低，但受国际价格影响，长期将保持上升趋势，国内磷化工产业链价值也将逐步上移。从整体上看，国内磷化工产品较国际价格低很多，只要国际价格继续高位运行，国内价格就难以大幅下跌。
    公司业绩大幅增长
    上半年，公司的黄磷、磷酸盐等磷化工产品价格大幅上涨，使公司产品的盈利水平大幅提高，进而促进公司业绩的大幅增长。公司上半年实现营业收入136625.30万元，净利润13704.33万元，分别同比增长72.80%和699%。
    07年年底以来，受国际磷肥、磷酸以及粮食价格上涨影响，国内黄磷、磷酸和磷酸盐价格也随之大幅上涨。其中，黄磷价格从去年约10500元/吨左右上涨至今年约23000元/吨左右，磷酸盐价格也随之水涨船高。而公司磷矿石全部自给，电50%自给，生产成本提高不多。这是公司今年上半年净利润大幅增长的主要原因。
    同时，公司除主业大幅增长外，投资收益也比较可观。08年上半年，公司参股的湖北泰盛公司因草甘磷价格以及产能扩张，净利润大幅增长，上半年实现净利润25358.89万元，由此公司获得6598.50万元的投资收益，大幅增长108倍。07年底，湖北泰盛已形成了2.5万吨的草甘磷产能，07年产量为8000吨。08年中期产能将达到4.5万吨，到08年底产能将达到6万吨。湖北泰盛今明两年产能将大幅扩张，但草甘磷价格在稳步回落（目前呈现小幅回落态势）。综合考虑各方因素，预计公司投资收益下半年还将增加。
    另外，公司营业外收入和营业外支出也有所增加。营业外收益增加主要是政府补助增加459.50万元，营业外支出增加主要是固定资产处置损失1362.43万元。同时，今明两年，公司还将建设一些新项目，主要有5000吨的次磷酸钠，预计明年投产；100万吨的楚峰磷矿石，明年将全部达产；以及重庆1万吨的二甲基亚砜也将投产。
    风险提示：公司业绩对黄磷价格波动敏感性比较高，黄磷价格大幅波动将影响公司业绩。





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